基于國際比較尋找中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資邏輯
◆中國老齡化日益嚴(yán)峻，2015年老年人將達(dá)2.21億人，2050年上升至總?cè)丝诘?/3。國家也密集發(fā)布體系建設(shè)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、養(yǎng)老保險制度改革等一系列政策，需求增加與政策送暖使養(yǎng)老成為朝陽產(chǎn)業(yè)。但同時中國養(yǎng)老機(jī)構(gòu)盈利模式并不清晰，宏觀愿景與微觀現(xiàn)實明顯脫節(jié)。
◆1975年起步的美國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)目前仍是朝陽產(chǎn)業(yè)，形成了以居家養(yǎng)老、養(yǎng)老社區(qū)和專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)為主的三大領(lǐng)域。居家養(yǎng)老采用輕資產(chǎn)擴(kuò)張，以Home-Instead為主的加盟模式毛利率高達(dá)40%；養(yǎng)老地產(chǎn)形成地產(chǎn)開發(fā)商、專業(yè)運(yùn)營商、REITs投資為主的產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)長期持有，入住率高；專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)提供高等級的康復(fù)護(hù)理服務(wù)，在前兩種養(yǎng)老方式和醫(yī)院中間形成重要補(bǔ)充。
◆養(yǎng)老在日本是支柱性產(chǎn)業(yè)，1963年至今，政府不斷完善養(yǎng)老福利政策。上門照料、社區(qū)日間照料與機(jī)構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)互為補(bǔ)充，特別重視預(yù)防性護(hù)理服務(wù)，大數(shù)據(jù)分析管理和金融保險產(chǎn)品創(chuàng)新開發(fā)成為重要前沿領(lǐng)域。
◆基于國際比較，中國現(xiàn)有養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模投資以養(yǎng)老地產(chǎn)為主，目前養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的痛點如能有效解決，不僅能提高養(yǎng)老設(shè)施的入住率、增加服務(wù)黏性，還將會在細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)爆發(fā)式增長。從養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展趨勢看，一些具有戰(zhàn)略布局、在細(xì)分領(lǐng)域具有比較優(yōu)勢的公司值得期待。推薦太安堂、通化東寶、翰宇藥業(yè)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、海思科、達(dá)安基因、海正藥業(yè)、鳳凰股份、世聯(lián)行、奧維通信、東軟股份、易聯(lián)眾。
養(yǎng)老問題日益成為社會關(guān)心的焦點。自2013年9月國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》以來，各部委又連續(xù)出臺了多項相關(guān)政策，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)規(guī)劃、養(yǎng)老金并軌等提上議事日程，全國兩會期間更成為熱議話題。中國步入老齡化社會面臨著快速老齡化、未富先老、城鄉(xiāng)差距大、養(yǎng)老需求大等特征，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入高速發(fā)展期。但同時中國的養(yǎng)老經(jīng)營還處于摸索階段，經(jīng)營者與投資者最為關(guān)注的盈利模式并不清晰。
找到中國養(yǎng)老經(jīng)營模式的痛點并深入挖掘經(jīng)營模式是目前急需解決的問題，結(jié)合中國的實際情況、深入分析發(fā)達(dá)國家的成熟養(yǎng)老機(jī)制或能帶來啟發(fā)，并尋求未來養(yǎng)老行業(yè)的投資機(jī)會。
中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的冰與火
中國人口老齡化程度日益嚴(yán)重，老年人對養(yǎng)老需求不斷增加；政府也從多個層面出臺養(yǎng)老政策，積極應(yīng)對老齡社會的到來，可以說養(yǎng)老是目前中國最大的朝陽產(chǎn)業(yè)之一。但從企業(yè)層面來看，目前經(jīng)營養(yǎng)老事業(yè)的企業(yè)盈利點并不明確，有的甚至處于長期虧損，宏觀愿景與微觀現(xiàn)實明顯脫節(jié)。
1、中國養(yǎng)老需求日益加大
中國養(yǎng)老需求持續(xù)增加。據(jù)2010年第六次全國人口普查顯示，全國65歲以上人口比重為8.87%，2012年老年撫養(yǎng)比達(dá)20.66％。按照每年860萬人的速度增加，到2050年老年人口將到達(dá)4.50億人，占全體人口的1/3。
據(jù)聯(lián)合國預(yù)測，1990-2020年中國老齡化平均速度為3.3%，老年人口占比將從6.1%上升到11.5%。如按65歲以上人口比從7%上升到14%所要的時間為27年來計算，中國將會與目前老齡化最快的日本相接近。
2、政策大力支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展
鑒于中國老齡化程度的急迫性國家也加快了相關(guān)政策的制定。養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)、公辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)改革、加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一養(yǎng)老保險制度等，自去年下半年以來密集發(fā)布，養(yǎng)老金并軌也呼之欲出。梳理一系列意見和政策可以發(fā)現(xiàn)，政府對養(yǎng)老的規(guī)劃可依循以下幾條脈絡(luò)進(jìn)行把握：中國養(yǎng)老以居家為基礎(chǔ)、社區(qū)為依托、機(jī)構(gòu)為支撐；推行公辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)公建民營試點，采用運(yùn)營補(bǔ)貼、購買服務(wù)等方式；落實養(yǎng)老機(jī)構(gòu)人均用地不低于0.1平方米的標(biāo)準(zhǔn)，建造日間照料中心、老年人活動中心等服務(wù)機(jī)構(gòu)；加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化。這些政策的出臺都將規(guī)范養(yǎng)老市場發(fā)展，對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)形成正面支持。
此外，地方政府也積極出臺養(yǎng)老政策，多省份鼓勵養(yǎng)老機(jī)構(gòu)發(fā)展。各地政府報告顯示，正在制定新建社區(qū)養(yǎng)老中心（江蘇）、新建街道鄉(xiāng)鎮(zhèn)養(yǎng)老照料中心（北京）、新建城鄉(xiāng)社區(qū)居家養(yǎng)老服務(wù)照料中心（浙江）等規(guī)劃，地方政府籌建社區(qū)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的積極性大幅提升。
3、養(yǎng)老院的尷尬
雖然社會對養(yǎng)老需求不斷增加、各級政策頻頻送暖，但養(yǎng)老院經(jīng)營卻是另一番景象。據(jù)媒體報道，中國養(yǎng)老院經(jīng)營情況并不盡如人意，多數(shù)民營養(yǎng)老院一直處于虧損狀況，主要原因有以下幾點：地方優(yōu)惠政策、財政補(bǔ)貼等沒有到位；地價租金、護(hù)理人員等成本高；專業(yè)水平低導(dǎo)致服務(wù)無法滿足需求；價格定位不準(zhǔn)確致使空置率高；多數(shù)養(yǎng)老院不能配套醫(yī)療設(shè)施；服務(wù)手段有限。這些信息說明中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展處于剛剛起步階段，如何實現(xiàn)盈利還有一段很長的路要走。但隨著政策的積極支持、需求增長的拉動，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)越來越受重視。以地產(chǎn)、保險為主的企業(yè)紛紛進(jìn)入這一領(lǐng)域，可以說金融、實業(yè)資本大規(guī)模投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的步伐已經(jīng)啟動。
美國老齡社會現(xiàn)狀與養(yǎng)老制度
中國的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)剛剛起步，而美國早在1975年就已開始，目前已經(jīng)發(fā)展了將近40年。美國養(yǎng)老體制的成熟在于其在需求端和供給端都已形成相對成熟以及規(guī)范的模式。在需求端，美國形成了“三支柱”的退休養(yǎng)老金體系，包括政府主導(dǎo)的社會保障金、雇主主導(dǎo)的企業(yè)退休金以及個人主導(dǎo)的退休儲蓄賬戶，保證了退休老人可以獲得足夠的養(yǎng)老收入來安度晚年；在供給端，美國養(yǎng)老護(hù)理行業(yè)形成了以居家養(yǎng)老、養(yǎng)老社區(qū)(類似于中國的養(yǎng)老地產(chǎn))和專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的三大細(xì)分領(lǐng)域，在每個細(xì)分領(lǐng)域里面都有經(jīng)營有道、業(yè)績亮眼的上市公司。
1、嬰兒潮一代加速了美國老齡化進(jìn)程
2011年據(jù)美國人口普查辦公室統(tǒng)計，美國人口為3.08億，其中65歲及65歲以上老年人約有3800萬，占總?cè)丝?2%以上，現(xiàn)在的美國老人已經(jīng)住在養(yǎng)老社區(qū)或者即將入住。
“嬰兒潮”這個詞的首次出現(xiàn)主要是指美國二戰(zhàn)后的“4664”現(xiàn)象，在2030年前，隨著最后一名“嬰兒潮”出生者踏入65歲，65歲以上的老人占美國人比重將增長至19%。嬰兒潮一代強(qiáng)調(diào)積極健康的生活方式，過去幾年他們已經(jīng)對養(yǎng)老社區(qū)發(fā)展帶來巨大影響，未來美國養(yǎng)老社區(qū)發(fā)展的根源是美國1940年代的人口出生潮。
2、美國老年人養(yǎng)老觀念
美國大部分老年人自己住，超過一半的老年人會選擇住在子女附近。由于美國人從小就培養(yǎng)子女獨立生活，成年以后不再依賴父母生活，老年人也不會依靠子女養(yǎng)老?！袄嫌兴B(yǎng)”是老年人晚年都期望的目標(biāo)之一，美國老年人也是如此，一般美國老年人在身體健康時都會自己照顧自己，在有生活困難情況下會選擇專業(yè)的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老由政府、社會和個人等多方面共同承擔(dān)。
3、美國老年人的養(yǎng)老保險制度
1）美國退休養(yǎng)老金——“三支柱體系”
在美國法定退休年齡男女都是65歲(1936年以后出生的法定退休年齡是67歲)，沒有任何法律規(guī)定成年子女必須贍養(yǎng)其父母，因此不可能養(yǎng)兒防老。實際上是由社會、工作單位、再加上個人平時的各種儲蓄形成“三支柱”的全方位的養(yǎng)老保障體系。
2）美國醫(yī)療保障體系
美國的醫(yī)療保險分為社會保險和私人醫(yī)療保險兩種，美國政府在醫(yī)療保險領(lǐng)域發(fā)揮著重大作用，建立了兩類主要醫(yī)療保險項目。首先是面對老年人的醫(yī)療保障保險，其次是面對低收入者的醫(yī)療補(bǔ)助保險。
美國養(yǎng)老護(hù)理行業(yè)的
規(guī)模與細(xì)分領(lǐng)域
基于美國老年人存在的長期慢性疾病問題，美國是通過“長期照料體系”來應(yīng)對的。總的來說，美國的長期照料服務(wù)按提供場所來說分為三類：居家養(yǎng)老、養(yǎng)老社區(qū)、專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)。三種長期照料服務(wù)機(jī)構(gòu)看護(hù)的程度從弱到強(qiáng)、人力付出從少到多、費(fèi)用從少到多，美國養(yǎng)老市場的差異化定價有助于養(yǎng)老機(jī)構(gòu)取得更多的收入，同時老年人也可以根據(jù)自己的實際需要來選擇適合自己的養(yǎng)老場所。
1、居家養(yǎng)老
在美國居家養(yǎng)老主要分為兩種方式：生活照料型居家護(hù)理和醫(yī)療保健型居家護(hù)理。醫(yī)療保健型居家護(hù)理的對象主要是剛剛從醫(yī)院或者專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)康復(fù)回到家中的老人，只有持有執(zhí)照的專業(yè)護(hù)理人員才能進(jìn)行醫(yī)療保健型居家護(hù)理；居家養(yǎng)老中另一個很重要的部分是由護(hù)工提供的生活照料型居家看護(hù)，主要包括洗澡、吃飯、清掃房間等等這些日常性的事務(wù)。正是有了生活照料型居家看護(hù)，才使得老人們可以完成在家養(yǎng)老的心愿。
居家養(yǎng)老主要是為了節(jié)約費(fèi)用，由于住在自己家中，對比在醫(yī)院或者專業(yè)的養(yǎng)老社區(qū)節(jié)省了房租，只需付所需服務(wù)的費(fèi)用。從醫(yī)院返回家中的病人通過醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老節(jié)省了高額的住院費(fèi)用，在家進(jìn)行生活照料型居家養(yǎng)老的老人節(jié)省了住在專業(yè)養(yǎng)老社區(qū)的費(fèi)用。
2、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老
居家養(yǎng)老的好處在于可以讓老人在一個熟悉的環(huán)境中進(jìn)行養(yǎng)老，且適當(dāng)?shù)販p少相應(yīng)的費(fèi)用。然而作為另外一些中產(chǎn)階級的老人，他們愿意走出家門，與其他養(yǎng)老老人一起共同生活，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)則是服務(wù)于這些老人的養(yǎng)老場所。
由于居家養(yǎng)老服務(wù)公司自己不持有物業(yè)，相對屬于輕資產(chǎn)經(jīng)營。養(yǎng)老機(jī)構(gòu)因為需要老人入住，所以整體采用的是地產(chǎn)+服務(wù)模式。因為牽扯到地產(chǎn)，所以養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的投資、開發(fā)、運(yùn)營要比居家養(yǎng)老服務(wù)公司復(fù)雜得多。養(yǎng)老社區(qū)的投資商主要有三類：REITs、私募基金和非營利組織。其中REITs作為上市公司更關(guān)注租金收益的穩(wěn)定性，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的長期持有；而私募基金則主要面向機(jī)構(gòu)投資人，更關(guān)注資產(chǎn)升值的收益，強(qiáng)調(diào)物業(yè)資產(chǎn)的低買高賣；至于非盈利組織，主要利用捐贈資金和政府補(bǔ)貼為低收入群體提供機(jī)構(gòu)養(yǎng)老。但無論是哪種投資商，在持有物業(yè)期間都以凈出租或委托經(jīng)營的方式將物業(yè)交由專業(yè)運(yùn)營商管理。在凈出租方式下投資商獲得穩(wěn)定的租金回報，運(yùn)營商獨立支付所有運(yùn)營費(fèi)、維修費(fèi)、保險費(fèi)、稅費(fèi)等，運(yùn)營商獲取剩余收益的同時承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險。而在委托經(jīng)營方式下運(yùn)營商收取固定比例的管理費(fèi)，投資商獲取剩余收益并承擔(dān)大部分經(jīng)營風(fēng)險。有時投資商也會與運(yùn)營商共同發(fā)起地產(chǎn)基金來收購并持有養(yǎng)老社區(qū)，運(yùn)營商在基金內(nèi)占有少數(shù)份額并負(fù)責(zé)運(yùn)營管理，而投資商則按出資比例承擔(dān)大部分經(jīng)營風(fēng)險。
如今在美國前十大養(yǎng)老機(jī)構(gòu)擁有者中REITs公司和私募基金占絕對主流位置，在未來他們的資金成本優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)，其持有物業(yè)的比例也將進(jìn)一步提升?？傊?，開發(fā)商、投資商、運(yùn)營商的角色分離構(gòu)成了一個完整的養(yǎng)老地產(chǎn)金融生態(tài)，在美國這一生態(tài)鏈條的核心環(huán)節(jié)是REITs投資商。
3、專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)
專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)提供比養(yǎng)老機(jī)構(gòu)更高一級的護(hù)理服務(wù)，相比而言，入住專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)的老人一般身體機(jī)能較差，需要持續(xù)的看護(hù)與醫(yī)療服務(wù)。
美國醫(yī)保計劃報銷體制的設(shè)計就是鼓勵病人盡量減少住院的時間，因為美國醫(yī)療成本極高，病人如果長期占用醫(yī)療資源將給美國醫(yī)?；鹪斐蓸O大的負(fù)擔(dān)。因此，美國的老人一般很少住院治療超過60天（按照醫(yī)保規(guī)定，住院超過60天后病人需要每天支付275美元的住院費(fèi)和醫(yī)療費(fèi)）。60天以內(nèi)的住院醫(yī)療一般可以緩解病人急性疾病的治愈，但是老人在出院后仍然需要長時間的慢性醫(yī)療護(hù)理，于是康復(fù)護(hù)理養(yǎng)老機(jī)構(gòu)便應(yīng)運(yùn)而生。不同于養(yǎng)老社區(qū)的收入主要以個人支付為主，康復(fù)護(hù)理養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的收入中很多是病人靠醫(yī)療保障支付的。
4、美國養(yǎng)老發(fā)展對中國的借鑒
美國作為養(yǎng)老社區(qū)發(fā)展的先鋒，其在發(fā)展過程中總結(jié)的大量經(jīng)驗值得中國借鑒：
1）美國養(yǎng)老地產(chǎn)擁有完整的金融生態(tài)體系，由開發(fā)商、投資商、運(yùn)營商共同構(gòu)建。三方各司其職，每一個參與者都可以得到風(fēng)險和收益的較好匹配。相比美國，中國養(yǎng)老地產(chǎn)雖然匯聚了地產(chǎn)商、保險公司和其他民營企業(yè)，但各自定位模糊，更加談不上彼此的分工合作，結(jié)果就是在養(yǎng)老地產(chǎn)的投資、開發(fā)、運(yùn)營三個階段都能看到開發(fā)商的身影，開發(fā)商扮演的角色過于復(fù)雜。
2）美國養(yǎng)老地產(chǎn)擁有成熟的醫(yī)療護(hù)理服務(wù)配套體系，在養(yǎng)老機(jī)構(gòu)或是專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)中都有專業(yè)醫(yī)師、康復(fù)治療師、長期照護(hù)護(hù)士等專業(yè)養(yǎng)老護(hù)理團(tuán)隊對老年人的身體健康進(jìn)行長期持續(xù)的檢測。相比而言，中國的養(yǎng)老地產(chǎn)在配套醫(yī)療護(hù)理服務(wù)方面還剛剛起步，缺乏專業(yè)的醫(yī)護(hù)人員，致使養(yǎng)老地產(chǎn)區(qū)別于一般養(yǎng)老公寓的服務(wù)性質(zhì)沒有顯現(xiàn)出來。
日本老齡社會現(xiàn)狀與養(yǎng)老制度
與美國相似，日本的養(yǎng)老制度與產(chǎn)業(yè)發(fā)展也非常成熟。日本受中國儒家文化影響具有悠久的家庭養(yǎng)老傳統(tǒng)，“孝順”這一價值觀貫穿始終。但隨著老齡化程度加深，日本家庭養(yǎng)老開始向家庭、社會并存的必要方向轉(zhuǎn)變。不過日本養(yǎng)老仍以居家養(yǎng)老為主，強(qiáng)調(diào)“公助、互助和自助”。
1、日本老齡化問題嚴(yán)重
老齡社會一直以來困擾著日本社會的發(fā)展。1950年65歲以上老年人口占總?cè)丝诒壤坏?%，1970年就已超過了7%，達(dá)到聯(lián)合國老齡化社會的標(biāo)準(zhǔn)。1994年超過14%，之后持續(xù)上升，2012年達(dá)到了24.1%，老齡人口比例全球最高。
據(jù)日本人口問題研究所推算，代表日本生育高峰時期的“團(tuán)塊世代”（1947-1949年出生）65歲以上人口將在2015年達(dá)到3395萬人，約占總?cè)丝诘?/3，2042年更是達(dá)到3878萬人，此后逐步減少。從65歲以上老齡人口與15-64歲人口比例（老年撫養(yǎng)比）來看，1950年12.1人撫養(yǎng)1位老年人，2012年是2.6人撫養(yǎng)1位老年人。隨著老齡化程度的加深，2060年只能是1.3人撫養(yǎng)1位老年人，老年人對養(yǎng)老護(hù)理需求日益迫切。
2、日本養(yǎng)老法律與保險制度的內(nèi)容
1）日本的養(yǎng)老法律
日本是世界上較早出臺法律法規(guī)應(yīng)對老齡化社會的國家，通過多項立法和政策制定日本社會的養(yǎng)老體系逐步成熟。
1963年公布的《老人福祉法》可以看作是戰(zhàn)后日本老人福利政策的起點；1973年日本通過法律確立了老年人免費(fèi)醫(yī)療的制度；1982年日本終于頒布了《老人保健法》；1989年日本頒布了《高齡者保健福祉推進(jìn)10年戰(zhàn)略》，又稱為《黃金計劃》；1994年日本根據(jù)實際情況對《黃金計劃》進(jìn)行了修正和完善，并制定了《新高齡者保健福祉推進(jìn)10年戰(zhàn)略》，又稱為《新黃金計劃》；1996年日本政府開始考慮創(chuàng)設(shè)養(yǎng)老保險制度，并于1997年通過了養(yǎng)老保險法，這可以看成是日本養(yǎng)老保險制度的準(zhǔn)備階段；2000年正式實施養(yǎng)老保險制度；2002年日本推出了《21世紀(jì)高齡者保健福祉推進(jìn)戰(zhàn)略》，又稱為《21世紀(jì)黃金計劃》。
2）日本的養(yǎng)老保險制度
2000年實施養(yǎng)老保險制度的背景主要有兩方面：隨著老齡化社會發(fā)展需要被照顧的老年人不斷增加，被照顧時間日益延長，對養(yǎng)老服務(wù)的需求逐漸增加。同時子女的獨立生活、老人家庭的增加打破了原來家庭內(nèi)互相照顧的平衡。這些問題的產(chǎn)生使得日本不得不引進(jìn)養(yǎng)老保險制度，通過整個社會力量來提供養(yǎng)老服務(wù)。其主要特點是：支持自立——以幫助老人自立為理念，不僅僅是照顧老人的日常生活；以人為本——根據(jù)使用人的不同選擇和需求，提供綜合的醫(yī)療、養(yǎng)老服務(wù)；社會保險——采用繳納-享受這一明確的社會保險體制。
日本的養(yǎng)老保險體系主要由國民年金、厚生年金和共濟(jì)年金組成。國民年金是日本養(yǎng)老制度的基礎(chǔ)，日本法律規(guī)定，凡是在法定年齡段的國民均須加入國民年金；厚生年金和共濟(jì)年金與收入掛鉤，偏向大中型企業(yè)職員與公務(wù)員。以上這些養(yǎng)老保險稱為公共養(yǎng)老保險，由政府統(tǒng)一運(yùn)營。除此以外還有不同類型的企業(yè)年金和個人商業(yè)養(yǎng)老保險，這些私人養(yǎng)老保險是公共養(yǎng)老金的有力補(bǔ)充。公共養(yǎng)老保險有著強(qiáng)制性、全覆蓋的特點，是日本社會保障體制的基石，占養(yǎng)老體系的主導(dǎo)地位。
日本養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)營
1、日本養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的定位
日本養(yǎng)老事業(yè)不僅與日本老齡化社會發(fā)展息息相關(guān)，而且也催生了以養(yǎng)老為主產(chǎn)業(yè)群的發(fā)展，日本政府也把養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)定位為重點發(fā)展的支柱性行業(yè)。日本養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)是一項營利性事業(yè)，主要包括：醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老護(hù)理產(chǎn)業(yè)和生活產(chǎn)業(yè)三個方面，其中養(yǎng)老護(hù)理行業(yè)是核心產(chǎn)業(yè)。
2、日本養(yǎng)老護(hù)理行業(yè)的規(guī)模與發(fā)展
日本養(yǎng)老市場非常龐大且增速高，僅從養(yǎng)老保險費(fèi)用來看2011年就已超過8萬億日元，至2025年將超過24萬億日元，2025年的規(guī)模將是2007年的3.4倍，增速超過醫(yī)療支出，養(yǎng)老市場的增長空間非常巨大。
日本養(yǎng)老上市公司的年報也為養(yǎng)老市場需求量大提供了佐證。日本最大的7家上市公司年報顯示，2009-2011年間總銷售收入增速保持在15%以上的水平，遠(yuǎn)高于政府養(yǎng)老5.7%的費(fèi)用支出。
除了政府支付的養(yǎng)老（保險）費(fèi)用外，很多老年人還自費(fèi)購買了養(yǎng)老保險以外的服務(wù)，這些服務(wù)的提供方是以民營企業(yè)為主的營利性公司（包括上市公司）?？梢哉f自費(fèi)需求的增加為日本養(yǎng)老企業(yè)打開了增長空間，但目前仍然以養(yǎng)老保險服務(wù)為主。
居家養(yǎng)老服務(wù)是日本養(yǎng)老服務(wù)的重要特色之一，不僅能方便老年人的日常生活，也為社會提供了大量的就業(yè)需求。2013年數(shù)據(jù)顯示，提供上門服務(wù)的機(jī)構(gòu)為30431家，日間照料服務(wù)為36317家，居家養(yǎng)老支持為35992家，這些機(jī)構(gòu)為老人提供了各種服務(wù)。而越來越多的營利性企業(yè)也參與到了這一細(xì)分領(lǐng)域，其中營利性企業(yè)開設(shè)的日間照料服務(wù)比例快速上升，逐步接近上門服務(wù)的水平。日本養(yǎng)老機(jī)構(gòu)逐步從上門向入住服務(wù)轉(zhuǎn)變，讓更多輕度需要護(hù)理老人得到更多的服務(wù)。
3、日本養(yǎng)老發(fā)展對中國的借鑒
日本養(yǎng)老體系更多體現(xiàn)制度創(chuàng)新的與時俱進(jìn)、服務(wù)內(nèi)容與手段多樣化、具有較全的產(chǎn)品種類。同時養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)不僅對就業(yè)、消費(fèi)有直接的拉動效應(yīng)，還對新產(chǎn)品開發(fā)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用，甚至新的保險產(chǎn)品設(shè)計都有巨大的推動作用。對于中國來說，以貼近老人的服務(wù)是可以重點參考的。
中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的難點
綜合比較美國、日本的養(yǎng)老政策與模式，中國目前的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)還處于起步階段，從政策設(shè)計到服務(wù)內(nèi)容、運(yùn)營模式都有很多可以完善的地方，這也決定了中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的增長空間巨大。需求遠(yuǎn)大于供給，一旦找到滿足細(xì)分需求的痛點，不僅可以解決社會與民生問題，還意味著企業(yè)盈利模式的確立。
1、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?/p>
根據(jù)人社部數(shù)據(jù)顯示，2011年全國離退休人員月人均養(yǎng)老金為每月1531元。按照目前全國離退休人員人數(shù)7400萬計算，一年離退休金就達(dá)13595億元（不包括醫(yī)療費(fèi)及其他），按50%消費(fèi)計算就是6797.5億元。社會上還有不拿退休金的老人和農(nóng)村老人約1.2億，按居民最低消費(fèi)額2000元計算，消費(fèi)額也將達(dá)2400億元。兩者相加，城鄉(xiāng)共計最低消費(fèi)額超過9000億元。
預(yù)計到2020年退休金將增加到28000億元，2030年為73000億元。有相當(dāng)一部分老年人退休以后又重新開始工作，我國城市60-65歲的老年人口中約有45%的人還在就業(yè)，他們除了退休金之外還有一部分收入；一部分老年人或多或少從子女那里得到了一部分贍養(yǎng)費(fèi)；一部分老年人擁有儲蓄；還有一部分老年人自己擁有房產(chǎn)，能夠以房養(yǎng)老。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，老年人的收入將呈現(xiàn)不斷增長趨勢，老年人收入的不斷提高為老齡產(chǎn)業(yè)的發(fā)展開辟了廣闊空間。同時大部分老人對現(xiàn)在的老年消費(fèi)品不滿意，老齡市場產(chǎn)業(yè)鏈上的多種需求未能得到滿足，巨大潛力尚待挖掘，中國老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
2、老年人購買養(yǎng)老服務(wù)需求
·醫(yī)療保健服務(wù)
老年人是各種疾病的多發(fā)人群，年齡與其對醫(yī)療保險服務(wù)的需求程度顯著相關(guān)。根據(jù)中國老齡科研中心承擔(dān)的科技部國家軟科學(xué)研究計劃項目“促進(jìn)老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)制和政策研究總報告”分析，2000-2050年中國老年人需要上門護(hù)理服務(wù)的人數(shù)將不斷上升，2020年達(dá)4033.3萬人，2030年達(dá)到5896.9萬人，到2050年超過7600萬人。
·家政服務(wù)
根據(jù)全國老齡委公布的數(shù)據(jù)，目前我國城市老年人空巢家庭（包括獨居）的比例已達(dá)49.7%。大中城市的老年人空巢家庭（包括獨居）比例更高，達(dá)到56.1%。如果5%的空巢老人需要家政服務(wù)，則最低的家政需求崗位也超過500萬個。
·文化與教育服務(wù)
養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢要求市場不僅要向老年人提供衣食住行醫(yī)等方面的服務(wù)，還應(yīng)當(dāng)發(fā)展符合老年人需求特點的文化娛樂服務(wù)，增加他們參與社會的機(jī)會，讓他們老有所樂、老有所為。在目前針對老年人的娛樂場所十分有限的條件下，盡管單次服務(wù)利潤較低，但由于需求量大，類似老年俱樂部的服務(wù)項目有著非常大的市場開發(fā)潛力。另外，在教育方面，隨著人們壽命延長、知識體系日益更新，越來越多的老年人希望學(xué)習(xí)新的知識和技能。市場可以推出一些專業(yè)、組織性強(qiáng)的類似老年大學(xué)的服務(wù)項目，也可以在老年俱樂部中開設(shè)一些培訓(xùn)班。
3、現(xiàn)有主要養(yǎng)老地產(chǎn)模式
相比需求而言，現(xiàn)有機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老服務(wù)相對比較單一，大規(guī)模的還是以養(yǎng)老地產(chǎn)為主，投資主體多為地產(chǎn)、保險類企業(yè)。地產(chǎn)與保險機(jī)構(gòu)正開始在各地進(jìn)行試點開發(fā)，與成熟機(jī)構(gòu)合作運(yùn)營，這與美國的開發(fā)—運(yùn)營—管理有相同之處。但不盡如人意之處也較為明顯：對于開發(fā)商來說租金回報率低，租金制的回報率甚至低于無風(fēng)險收益。同時養(yǎng)老住宅相對偏僻且入住費(fèi)用較貴，這導(dǎo)致有預(yù)購需求的人群無法進(jìn)入，從而又反過來制約了入住率，而更為重要的是服務(wù)內(nèi)容與手段相對有限。
4、中國養(yǎng)老模式的難點
基于以上分析，我們認(rèn)為除了需要政府加大對養(yǎng)老的投入外，在中國準(zhǔn)確把握住細(xì)分領(lǐng)域、滿足老人的實際需求或能找到養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的盈利模式：
·培養(yǎng)專業(yè)化的養(yǎng)老運(yùn)營團(tuán)隊，提供更為細(xì)致的服務(wù)內(nèi)容與措施；
·充分發(fā)揮社區(qū)日間照料服務(wù)及居家輻射功能，提供托老、上門服務(wù)；
·養(yǎng)老院與社區(qū)醫(yī)院充分合作，解決老年人醫(yī)療問題；
·完善養(yǎng)老地產(chǎn)運(yùn)營模式：投資—開發(fā)—運(yùn)營相互結(jié)合；
·建立養(yǎng)老大數(shù)據(jù)，開發(fā)金融、服務(wù)產(chǎn)品；
·建立養(yǎng)老機(jī)構(gòu)與服務(wù)的評估體系。
投資建議
美日兩國的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展為我們提供了清晰的投資借鑒。目前雖然中國的養(yǎng)老細(xì)分領(lǐng)域還未像美國日本那么完善，但也可以發(fā)現(xiàn)中國養(yǎng)老市場的發(fā)展?jié)摿Ψ浅＞薮蟆?/p>
我們認(rèn)為，雖然A股上市公司中養(yǎng)老業(yè)務(wù)占比很小，有些上市公司剛剛開始布局，但從養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展趨勢來看，一些具有戰(zhàn)略布局、在細(xì)分領(lǐng)域具有比較優(yōu)勢的公司值得期待。目前A股市場的投資機(jī)遇集中在：養(yǎng)老產(chǎn)品（醫(yī)藥、器械相關(guān)）、養(yǎng)老平臺（包括養(yǎng)老地產(chǎn)開發(fā)、養(yǎng)老院籌建等）、養(yǎng)老服務(wù)（信息技術(shù)等）等方面。